삼전닉스 55조 자사주 끝났는데 외국인은 아직 판다…코스피 바닥 논쟁, 누가 맞을까?

2026년 10월 19일 코스피는 하루 동안 두 얼굴을 보였습니다. 미국발 AI 회의론에 3.17% 폭락한 5488.41로 문을 열었다가, 오후 2시에는 5704선까지 올라 상승으로 돌아섰습니다.

이날 반등이 특별한 이유는 따로 있습니다. 지난 두 달 동안 코스피 하단을 떠받쳐 온 삼전닉스 자사주 매입이 사실상 끝난 뒤 맞은 급락장이기 때문입니다. 방파제 없이 맞은 파도를 시장이 스스로 받아낸 셈입니다.

그래서 지금 증권가에서는 코스피 바닥을 두고 “이미 바닥을 찍었다”는 쪽과 “수급 공백은 이제부터”라는 쪽이 팽팽하게 맞서고 있습니다. 코스피 바닥 논쟁에서 어느 쪽이 맞는지 숫자로 하나씩 따져보겠습니다.

55조 방파제가 받아낸 것과 받아내지 못한 것

먼저 규모부터 보겠습니다. SK하이닉스는 8월 19일 이사회에서 보통주 2407만주, 약 40조원어치를 장내에서 사들인 뒤 전량 소각하기로 했습니다. 발행주식의 약 3.3%로, 국내 상장사 자사주 소각 가운데 최대 규모입니다.

삼성전자도 이틀 뒤 15조원 규모 자사주 매입을 결의했습니다. 두 회사를 합치면 55조원입니다. 삼성전자는 10월 6일 매입을 마쳤고, SK하이닉스도 10월 12일 기준 예정 물량의 85% 가까이 사들였습니다.

이 돈이 시장에서 한 역할은 분명했습니다. 자사주 매입 주문은 투자자별 매매동향에서 기타법인으로 잡힙니다. 뉴스1 집계에 따르면 SK하이닉스가 매입을 시작한 8월 21일부터 10월 12일까지 같은 종목에서 외국인은 20조9691억원, 개인은 11조5832억원을 순매도했고, 기타법인이 35조3658억원을 순매수했습니다.

외국인과 개인이 던진 물량을 회사가 거의 다 받아낸 구조입니다. 이 구조는 지난 ‘자사주 실탄 바닥’ 코스피 분석에서도 짚은 바 있습니다.

하지만 받아내지 못한 것도 있습니다. 바로 가격입니다.

TNI 분석

코스피 바닥론의 핵심 논리는 “회사가 이 가격이 싸다고 판단해서 수십조원을 썼다”는 것입니다. 그렇다면 회사가 실제로 얼마에 샀는지를 보면 됩니다.

공시된 누적 취득금액을 주식 수로 나눠 평균 매입단가를 추정해 봤습니다. 삼성전자는 약 15조원으로 5685만6305주를 샀으니 주당 약 26만4000원입니다. SK하이닉스는 10월 2일까지 1885만주를 32조9721억원에 사들여 주당 약 175만원 안팎입니다.

구분	삼성전자	SK하이닉스
자사주 규모	약 15조원	약 40조원
용도	임직원 주식보상	전량 소각
추정 평균 매입단가	약 26만4000원	약 175만원(10/2 누적 기준)
10월 16일 종가	21만5500원	127만2000원
평균단가 대비	약 -18%	약 -27%

숫자가 말해주는 것은 명확합니다. 두 회사 모두 지금 주가보다 훨씬 비싸게 자사주를 샀습니다. 자사주 매입은 하락 속도를 늦추는 완충재였지 가격 바닥을 정해주는 장치는 아니었다는 뜻입니다.

그래서 “회사가 산 가격이 바닥”이라는 논리는 성립하지 않습니다. 대신 이렇게 읽는 편이 정확합니다. 매일 1조원 넘게 받쳐주던 매수 주체가 빠졌는데도 지수가 5400~5500선에서 버티고 있다면, 그 가격대에서는 회사 말고도 사려는 사람이 생겼다는 신호입니다.

같은 자사주라도 40조와 15조는 다르다

많이 놓치는 대목이 하나 있습니다. 55조원을 하나로 묶어 보면 안 됩니다.

SK하이닉스 40조원은 소각되기 때문에 유통주식이 영구적으로 약 3.3% 줄어듭니다. 주당 가치가 그만큼 올라가는 구조적 효과입니다.

반면 삼성전자 15조원은 임직원 보상용입니다. 반도체 부문 특별성과급을 자사주로 주기로 했기 때문에, 시간이 지나면 이 주식은 직원 계좌를 거쳐 다시 시장에 나올 수 있습니다. 지금은 매수였지만 나중에는 잠재 매도 물량이 되는 셈입니다.

같은 “삼전닉스 자사주”라도 주가에 남기는 흔적은 SK하이닉스 쪽이 훨씬 오래간다는 점을 기억해 둘 필요가 있습니다. 삼성전자 주주환원이 왜 주가로 바로 이어지지 않았는지는 삼성전자 주주환원 110조 분석에서 자세히 다뤘습니다.

외국인은 왜 이렇게까지 파나

이번 하락의 주인공은 외국인입니다. 올해 외국인의 코스피 누적 순매도는 200조원을 넘었고, 그중 약 87%가 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목에 몰려 있습니다. 10월에만 코스피에서 약 17조8000억원을 순매도했습니다.

매도 이유는 크게 세 가지로 정리됩니다.

AI 투자 수익성 회의론 — 빅테크가 쏟아붓는 AI 투자가 언제 돈이 되느냐는 의문입니다. 코어위브 부실 논란과 오픈AI 매출 공백이 대표적인 불씨였습니다.

미국 고금리 — 미국 CPI 3.7% 쇼크 이후 장기금리가 오르면서 AI 기업의 자금조달 비용 부담이 커졌습니다.

한국은행의 매파 기조 — 15일 ‘검은 목요일’에 대만 가권지수가 3.41% 빠질 때 코스피는 7.57% 급락했습니다. NH투자증권은 그 차이의 원인으로 한은의 유독 강한 매파 성향을 꼽았습니다.

외국인은 ‘한국’을 떠난 게 아니라 ‘주식’에서 ‘채권’으로 옮겼다

여기서 흥미로운 숫자가 하나 있습니다. 외국인은 10월 들어 주식을 대거 팔면서도 국채선물은 10조1000억원어치 순매수했습니다. 1~9월 누적 순매도 9조5000억원을 한 달도 안 돼 모두 되돌린 규모입니다.

이것이 의미하는 바는 큽니다. 외국인이 “한국 경제가 위험하다”고 판단했다면 주식과 채권, 원화를 함께 팔았을 것입니다. 그런데 실제로는 한국 채권을 사들였습니다. 한은의 추가 금리인상 우려가 이미 금리에 상당 부분 반영됐고, 한국의 재정건전성이 상대적으로 낫다고 본 것입니다.

정리하면 외국인이 판 것은 ‘한국’이 아니라 ‘메모리 반도체 쏠림’입니다. 국가 리스크가 아니라 업종 리스크라는 뜻이고, 이 점은 바닥론에 힘을 실어주는 재료입니다. 업종 리스크는 실적이라는 확인 절차를 거치면 해소될 수 있기 때문입니다.

또 하나, 삼성전자와 SK하이닉스의 외국인 지분율은 각각 46.18%, 49.12%로 모두 52주 최저 수준입니다. 팔 만큼 판 상태라는 해석이 가능합니다. 매도 여력이 줄어들수록 작은 호재에도 숏커버(되사기)가 나오기 쉽습니다.

코스피 바닥론 vs 추가하락론, 양쪽 논리 정리

증권가 시각을 한눈에 비교하면 다음과 같습니다.

구분	바닥론	추가하락론
대표 시각	NH아문디자산운용, KB증권	시장 신중론(수급 공백·금리 우려)
제시 레벨	하단 5000선 / 5600~6000선 매수 구간	추가 하락 후 재확인 필요
핵심 논리	주주환원 지속, 실적 견조, 밸류에이션 부담 해소	자사주 종료, 외국인 매도 지속, 한은 매파
확인 변수	3분기 실적·추가 주주환원 발표	미국 금리, AI 투자 지속성

코스피 바닥론: “5000선이 하단, 주주환원이 버팀목”

가장 강한 코스피 바닥론은 19일 나왔습니다. 박진호 NH-Amundi자산운용 주식운용부문장은 코스피가 이미 바닥을 확인했다며 하단을 5000선으로 제시했습니다. 두 회사의 2027년 합산 주주환원 규모를 약 300조원으로 추정하며, 이 돈이 주가를 받치는 버팀목이 될 것이라고 봤습니다.

밸류에이션 쪽 근거도 있습니다. KB증권 김민규 연구원은 시장이 W자 반등의 두 번째 바닥을 찾는 중이라고 진단했습니다. 반도체에 성장주식 평가가 적용되기 전의 조정 국면을 기준으로 삼으면 12개월 선행 PBR 1.1~1.2배, 지수로는 5600~6000대 초반이 매수 대응 구간이라는 분석입니다.

실적도 바닥론 편입니다. 삼성전자는 3분기 영업이익 107조원이라는 사상 최대 실적을 냈습니다. 주가가 실적과 반대로 움직였다는 것은, 적어도 이익이 꺾여서 떨어진 것은 아니라는 뜻입니다.

추가하락론: “큰손이 빠졌고, 외국인은 아직 돌아오지 않았다”

반대편 논리도 만만치 않습니다. 자사주 매입이 진행되던 동안 외국인과 개인은 끊임없이 팔았고, 그 물량을 받아낸 주체가 이제 사라졌습니다. 10월 들어 개인이 매수로 돌아섰지만 외국인과 기관은 여전히 매도 우위였습니다.

파생시장 신호도 경계해야 합니다. 16일 외국인은 현물에서 순매수로 돌아섰지만 코스피200 선물에서는 1조1000억원 넘게 순매도했습니다. 현물 매수가 방향 전환이 아니라 헤지 거래의 일부일 수 있다는 뜻입니다.

대외 변수도 남아 있습니다. 코어위브 부실, 중국 딥시크·CXMT 등 AI·메모리 공급 측 충격이 이어지고 있고, 이번 주에는 메타와 테슬라 실적이 예정돼 있습니다. 빅테크의 설비투자(capex) 가이던스가 낮아지면 메모리 수요 전망이 다시 흔들릴 수 있습니다. 지난주 서킷브레이커가 발동된 배경은 코스피 ‘검은 목요일’ 분석을 참고하시기 바랍니다.

지금은 ‘바닥 확인’이 아니라 ‘바닥 시험’ 구간

양쪽 논리를 모두 놓고 보면 결론은 이렇습니다. 지수 레벨로는 바닥권에 상당히 가까이 왔지만, 수급으로는 아직 바닥이 확인되지 않았습니다.

19일 장중 흐름은 좋은 첫 신호였습니다. 3%대 갭하락을 개인 1조4000억원대 매도 속에서도 외국인과 기관이 함께 받아내며 회복했습니다. 자사주라는 인위적 수급이 없는 상태에서 나온 반등이라는 점에서 의미가 있습니다.

다만 하루짜리 반등을 추세 전환으로 단정하기는 이릅니다. 15일 폭락 다음 날인 16일에도 코스피는 2% 넘게 올랐지만, 19일 아침 다시 3% 넘게 밀렸습니다. 지금 시장은 바닥을 ‘확인’한 것이 아니라 바닥을 ‘시험’하는 중입니다.

코스피 바닥 확인 신호 4가지

SK하이닉스 3분기 실적과 추가 주주환원 — SK하이닉스는 40조원 자사주 발표 당시 추가 주주환원 규모와 방식을 3분기 실적 때 공개하겠다고 밝혔습니다. 새로운 매입이나 배당 확대가 나오면 ‘2차 방파제’가 생기는 셈입니다. 이달 하순 발표가 최대 분수령입니다.

외국인 현물·선물 동시 순매수 — 현물만 사고 선물을 파는 구도가 아니라, 둘 다 사는 날이 사흘 이상 이어지는지 봐야 합니다.

미국 장기금리와 빅테크 capex — 이번 주 메타·테슬라 실적에서 AI 설비투자 가이던스가 유지되는지가 메모리 수요 논쟁의 답을 줍니다.

삼성전자 10월 29일 확정실적 — 잠정실적에서 확인된 이익이 사업부별로 얼마나 지속 가능한지, HBM 공급 계약 언급이 있는지가 관건입니다.

개인투자자는 어떻게 대응해야 할까

첫째, 코스피 바닥을 한 번에 맞히려 하지 않는 것이 중요합니다. 바닥론 측 레벨(5000~6000선)도 범위가 넓습니다. 매수를 고민한다면 지수 구간별로 나눠 사는 분할매수가 현실적인 방법입니다.

둘째, 삼성전자와 SK하이닉스를 같은 종목처럼 보지 않아야 합니다. 소각 여부, 외국인 매도 강도, 추가 주주환원 일정이 모두 다릅니다.

셋째, 반도체 한 업종에 계좌 전체를 싣는 전략은 다시 점검할 때입니다. 19일 반등장에서도 삼성바이오로직스, LG에너지솔루션, 현대차 등 비반도체 대형주가 더 강했습니다. 개인투자자가 흔히 빠지는 함정은 개인투자자 실수 7가지에서 정리해 두었습니다.

자사주라는 방파제는 사라졌지만, 그 덕에 이제 시장은 처음으로 ‘진짜 수요’만으로 가격을 찾아가고 있습니다. 이번 달 말 실적 시즌이 그 답을 줄 가능성이 큽니다.

※ 본 글은 투자 판단을 돕기 위한 정보 제공 목적이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 시세는 10월 19일 장중 기준이며 투자 결과의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.